国内制造业景气度持续提升，叉车行业高景气度可持续。国内叉车行业长期成长空间广阔，短期、中期和长期都有增长的驱动力。公司作为国内叉车龙头，有望获得优于行业的增速， 公司将持续受益于行业空间+市占率提升。目前公司叉车订单饱满，部分叉车已经从 3-5%的涨价幅度，提升到 5%-8%的幅度， 公司纯收入能力和空间持续改善。此外，企业具有完善的产品营销网络、产品线及电动化智能化技术储备，行业地位稳固，随着海外渗透率的逐步的提升和公司叉车性能的持续优化，公司全球市占率将逐步提升，有望成为叉车行业的国际性巨头。

　　国内叉车长期市场空间广阔，短期迎来高增长。短期来看，行业高增长的问题大多包括：1）疫情后国内需求逐步恢复，制造业回暖； 2）国外疫情持续恶化，国内出口需求实现较快增长，驱动制造业景气度逐步提升； 3） 行业景气度较高的背景下，增购及置换叉车需求增加。

　　长期来看，我们大家都认为叉车行业可以持续增长的原因包括： 1）国内人工成本上升，搬运等体力工人供给严重缺乏，叉车对人工的替代是长期逻辑； 2）过去 5 年电动叉车占比逐步提升，目前国内份额已经占到 50%左右，未来仍将长期对燃油叉车进行替代； 3）智能仓储的渗透率提升，驱动 AGV 应用的逐步提升； 4）国内目前每百亩工业生产厂房叉车数量相比美国和日本显著较低，未来可提升空间仍然巨大； 5）国内叉车出口占比不到 25%，海外渗透率可提升空间大。

　　2013-2019 年，公司的市场占有率保持在 20%以上的水平，并且保持稳步增长， 2020 年公司国内的市场占有率提升到 27.5%左右，行业集中度逐步提升，连续 30 年保持国内第一。 2020 年二季度，疫情对公司销量逐步消除，部分滞后的销量需求开始释放， 4 月销量同比增速达到 30%以上，并且在 6 月达到 80%以上， 8 月和 9 月的销量同比增速达到约 97%，明显优于行业的平均增速，行业集中度加速提升。

　　2020 年四季度，由于行业的高景气度，供需关系趋于紧张，公司对部分叉车产品实施 3-5%的涨价措施，到年底涨价幅度达到 5-8%。我们大家都认为，由于国内制造业的持续回暖、海外需求的增加以及人力替代等原因，国内叉车行业的高景气度是可持续的，公司作为行业龙头，有望获得超越行业的增速，业绩和销量的边际改善可期。

　　长周期内，公司将对标国际前六的有突出贡献的公司，主要是通过几个维度： 1）持续增加研发投入，增厚公司的技术壁垒； 2）积极布局锂电叉车、混动叉车和 LNG/LPG 等新能源叉车，以及智能化方向的布局； 3）数字化赋能提升公司品牌力，增加品牌宣传的力度和广度；4）逐步拓展海外经销商渠道，提升海外市场的份额。

　　公司目前海外市场占有率可提升空间仍然很大，目前公司的全球品牌力、海外经销商渠道以及物流等问题是海外市场拓展的难点，随公司在智能化和新能源方向的布局、品牌宣传上的发力以及海外经销商网络的完善，海外市场的拓展可期。

　　预计 2020-2022 年，公司实现营业收入 125.24/145.75/170.24 亿元，实现归母纯利润是 7.92/10.61/12.83 亿元，当前股价对应 PE 为 14/10/9 倍。 我们参考行业内5 家可比公司的估值情况， 2021 年平均估值约为 15 倍， 安徽合力 2021 年的估值约为 10 倍， 估值明显低于行业中等水准，考虑到公司为叉车行业龙头，销量和业绩确定性强，估值仍有较大的提升空间。

　　从 PB 的角度看， 公司目前 PB 不足 2.5 倍， 明显低于叉车行业内可比公司的 PB水平，公司估值提升空间仍较大。综上所述，从 PE 和 PB 的角度，参考行业内可比公司的估值情况，结合公司的行业地位，公司估值仍有提升空间， 首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　国内制造业景气度没有到达预期风险，叉车行业景气度没有到达预期风险，叉车行业集中度提升没有到达预期风险，叉车出海没有到达预期风险。盈利预测与财务指标