国内制造业景气度持续提升,叉车行业高景气度可持续。国内叉车行业长期成长空间广阔,短期、中期和长期都有增长的驱动力。公司作为国内叉车龙头,有望获得优于行业的增速, 公司将持续受益于行业空间+市占率提升。目前公司叉车订单饱满,部分叉车已经从 3-5%的涨价幅度,提升到 5%-8%的幅度, 公司纯收入能力和空间持续改善。此外,企业具有完善的产品营销网络、产品线及电动化智能化技术储备,行业地位稳固,随着海外渗透率的逐步的提升和公司叉车性能的持续优化,公司全球市占率将逐步提升,有望成为叉车行业的国际性巨头。
国内叉车长期市场空间广阔,短期迎来高增长。短期来看,行业高增长的问题大多包括:1)疫情后国内需求逐步恢复,制造业回暖; 2)国外疫情持续恶化,国内出口需求实现较快增长,驱动制造业景气度逐步提升; 3) 行业景气度较高的背景下,增购及置换叉车需求增加。
长期来看,我们大家都认为叉车行业可以持续增长的原因包括: 1)国内人工成本上升,搬运等体力工人供给严重缺乏,叉车对人工的替代是长期逻辑; 2)过去 5 年电动叉车占比逐步提升,目前国内份额已经占到 50%左右,未来仍将长期对燃油叉车进行替代; 3)智能仓储的渗透率提升,驱动 AGV 应用的逐步提升; 4)国内目前每百亩工业生产厂房叉车数量相比美国和日本显著较低,未来可提升空间仍然巨大; 5)国内叉车出口占比不到 25%,海外渗透率可提升空间大。
2013-2019 年,公司的市场占有率保持在 20%以上的水平,并且保持稳步增长, 2020 年公司国内的市场占有率提升到 27.5%左右,行业集中度逐步提升,连续 30 年保持国内第一。 2020 年二季度,疫情对公司销量逐步消除,部分滞后的销量需求开始释放, 4 月销量同比增速达到 30%以上,并且在 6 月达到 80%以上, 8 月和 9 月的销量同比增速达到约 97%,明显优于行业的平均增速,行业集中度加速提升。
2020 年四季度,由于行业的高景气度,供需关系趋于紧张,公司对部分叉车产品实施 3-5%的涨价措施,到年底涨价幅度达到 5-8%。我们大家都认为,由于国内制造业的持续回暖、海外需求的增加以及人力替代等原因,国内叉车行业的高景气度是可持续的,公司作为行业龙头,有望获得超越行业的增速,业绩和销量的边际改善可期。
长周期内,公司将对标国际前六的有突出贡献的公司,主要是通过几个维度: 1)持续增加研发投入,增厚公司的技术壁垒; 2)积极布局锂电叉车、混动叉车和 LNG/LPG 等新能源叉车,以及智能化方向的布局; 3)数字化赋能提升公司品牌力,增加品牌宣传的力度和广度;4)逐步拓展海外经销商渠道,提升海外市场的份额。
公司目前海外市场占有率可提升空间仍然很大,目前公司的全球品牌力、海外经销商渠道以及物流等问题是海外市场拓展的难点,随公司在智能化和新能源方向的布局、品牌宣传上的发力以及海外经销商网络的完善,海外市场的拓展可期。
预计 2020-2022 年,公司实现营业收入 125.24/145.75/170.24 亿元,实现归母纯利润是 7.92/10.61/12.83 亿元,当前股价对应 PE 为 14/10/9 倍。 我们参考行业内5 家可比公司的估值情况, 2021 年平均估值约为 15 倍, 安徽合力 2021 年的估值约为 10 倍, 估值明显低于行业中等水准,考虑到公司为叉车行业龙头,销量和业绩确定性强,估值仍有较大的提升空间。
从 PB 的角度看, 公司目前 PB 不足 2.5 倍, 明显低于叉车行业内可比公司的 PB水平,公司估值提升空间仍较大。综上所述,从 PE 和 PB 的角度,参考行业内可比公司的估值情况,结合公司的行业地位,公司估值仍有提升空间, 首次覆盖,给予“推荐”评级。
国内制造业景气度没有到达预期风险,叉车行业景气度没有到达预期风险,叉车行业集中度提升没有到达预期风险,叉车出海没有到达预期风险。盈利预测与财务指标