国际化、电动化顺畅推动工程机械龙头再起航

　　内生+外延，工程机械龙头深耕三十余载。企业成立于1994年，以混凝土机械发家，经过收买普茨迈斯特、帕尔非格不断拓宽事务地图，完善产品系统，营收规划从17年383亿元提升到22年808亿元，期间CAGR到达16%，23H1公司营收、归母净利别离达399、34亿元，稳居职业头部水平。

　　国内：国内工程机械板块正处于筑底阶段，部分范畴拐点已到。1）起重机：23年M8我国起重机国内商场销量完成正增加，其间随车起重机销量接连6个月内销完成正增加，起重机板块部分品类或已进入上行期；2）挖机、混凝土机械：两类产品与地产、基建相关性较高，现在仍处筑底阶段，咱们估计新一轮挖机周期有望在24年敞开，估计2023-25年公司挖机收入为369/418/489亿元，同比+3.1%/+13.3%/+17.0%。

　　出口：全球多地建立办事处，近三年海外收入大幅度增加。公司注重产品出口，在全球多区域建立办事处；依据公告，20-22年公司海外收入别离是141/249/366亿元，收入占比达14%/23%/46%，23H1公司海外收入到达224.6亿元（收入占比到达56%），海外商场拓宽顺畅。依据Statista数据，22年全球工程机械商场规划挨近1500亿美元，公司在国内商场市占率超22.1%、而海外市占率仅为3.3%，海外商场远期仍具有较大生长空间。

　　工程机械电动化率较低，公司多款主力产品电动化推动敏捷。依据InteractAnalysis数据，22年挖机、推土机、大型装载机电动化率均缺乏1%，远低于叉车等非路途机械。公司近年来积极地推动大型工程机械电动化，22年公司推出近70款电动化新品，完成收入27亿元（同比+170%）；此外，22M1-M9公司在起重机、搅拌车、牵引车三款电动化产品国内市占率别离到达94%/62%/26%，公司电动化商品商场认可度高。

　　咱们估计23-25年公司完成经营收入为852.6/967.7/1132.3亿元，归母纯利润是64.3/82.9/106.8亿元，对应PE别离为21/16/13倍。给予公司24年20倍PE，对应目标价19.52元，初次掩盖给予“买入”评级。